2019年中期业绩增长 94%,业绩增速超预期
   
招商证券发布 2019年中报,分别实现营业收入和归母净利润 85.4亿元和35.0亿元,同比分别+78.4%和 93.9%。ROE 同比增长 2.45个 pct 至 4.61%。
   
2019年二季度单季度实现归母净利润 13.9亿元,YOY+73%,环比-35%。公司上半年业绩增速超我们此前的预期。
   
股基市场份额提升,股票质押业务规模下降 22%。
   
经纪和财富管理板块收入 38.8亿元,占比 45%,YOY+8.7%。公司股票基金交易量市场份额 4.14%,同比增加 0.23个百分点,代理买卖净收入市场份额 4.36%,行业排名保持在第七位。两融余额为 461亿元,较 2018年末增长 19.3%,整体维持担保比例为 301%;股票质押业务自有资金出资余额为177亿元,较 18年末下降 22%,整体履约保证比例为 340%,股票质押业务风险整体可控,上半年信用减值损失转回 0.31亿元。
   
债券承销规模及财务顾问业务排名均实现增长。
   
投资银行板块收入 6.3亿元,占比 7%,YOY+9.2%。上半年公司股权承销金额 87亿元,YOY-27%,债券承销规模 2007亿元,YOY+19%。公司披露并购交易金额为 410.43亿元,排名行业第 5,较 2018年提升 3名。
   
资管业务规模收缩,业绩增量预计来源于私募股权投资基金。
   
投资管理板块收入 9.6亿元,占比 11%,YOY+57.4%,业绩增长预计主要是旗下招商致远资本贡献业绩增量。公司资产管理总规模为 6,348亿元,规模较上年末下降 11%;公司主动管理规模(不含 ABS)为 1,513亿元,占比 24%,较上年末下降 8.6个 pct。
   
投资及交易板块收入扭亏为盈,提振公司业绩。
   
投资及交易板块收入 20.0亿元,占比 23%,扭亏为盈是业绩改善的主要驱动因素。期末,公司金融投资规模 1747亿元,较 18年底提升 16%。其中,交易性金融资产规模 1274亿元,较 18年底提升 27%,债券和股票投资规模较 18年底提升 36%和 23%。
   
投资建议:招商证券目前正积极推进股票回购方案,用于股权激励(限制性股票)或员工持股计划;拟通过配股方式募集资金不超过 150亿元,抢抓行业重要的发展机遇。基于公司自营业务大幅改善,经纪业务市占率提升等积极因素,我们将公司 2019-2021年净利润由 57.5/64.9/73.7亿元上调至 60.1/65.7/71.5亿元。公司当前股价对应 2019E 净资产仅为 1.32倍 PB,维持“增持”评级。
   
风险提示:政策落地不及预期;市场波动风险;公司回购计划和配股计划被暂停、中止或取消的风险。