事件招商证券发布 2019年中报2019年上半年,公司实现营业收入 85.40亿元,同比+78.44%;
   
实现归母净利润 35.03亿元,同比+93.89%, ROE 4.61%。 截至 2019年上半年末,公司归母股东权益 807.23亿元,较年初+1.88%; BVPS10.04元/股。
   
简评2019H1投资收益超 2018全年,助业绩同比大增。( 1) 受益于市场回暖, 上半年公司实现投资收益(含公允价值变动) 34.62亿元,同比+258%; 按照利润表口径, 上半年公司经纪/投行/资管/投资/利息净收入的占营业收入的比重分别为 25%/8%/6%/41%/12%。( 2) 上半年公司积极开展债权融资, 半年末卖出回购规模 867.47亿元,较年初+41.59%;应付债券 672.02亿元,较年初+25.81%。公司杠杆率由 2018年末的 3.17倍增至 2019H1末的3.48倍, 带动 ROE 由 2018H1的 2.16%增至 2019H1的 4.61%。
   
自营业务:统一管理部门,增强业绩稳定性。 上半年,公司成立了金融市场投资总部,通过统一资源配置、投资决策和风险管理。 权益类投资方面,公司的方向性业务在坚守稳健配置的基础上注重波段操作, 中性投资业务通过量化、对冲等方式积极开展,半年末自营权益类证券及其衍生品 132.43亿元,较年初+12.60%。 FICC 投资方面,公司债券做市业务境内日均做市量位居第 11名, 5月份成为市场首批 8家国债期货做市商之一,半年末自营权益类证券及其衍生品 1514.75亿元,较年初+16.36%。
   
经纪业务: 市占率回升, 加快财富管理转型步伐。( 1)上半年,公司净增加 15家营业部, 正常交易客户数 1133.94万户,同比增长 19.65%;股基交易额 5.95万亿元,同比+38.84%,市场份额较去年同期的 3.91%增至 4.14%。( 2)公司加大交易型财富管理计划营销宣传力度,优化套餐服务内容, 财富管理计划客户交易量 9540.99亿元,同比+22.57%; 非交易型财富管理着力满足客户多元化的资产配置需求,上半年公司销售各类理财产品4642.09亿元,同比+9.60%。
   
信用业务:扩大规模与强化风控两不误。 截至上半年末,公司融资融券业务余额为 461.41亿元,较 2018年末增长 19.29%,整体维持担保比例达到 301.07%;股票质押业务期末待购回余额为 299.14亿元,整体履约保障比例达到 277.70%,其中自有资金出资余额为 177.29亿元,整体履约保证比例达到 339.94%。
   
投行业务:把握科创板风口,巩固债承竞争力。 股权承销方面, 公司聚焦“硬技术”优质科创企业,大力推进业务行业化转型,推动客户名单制和综合绩效考核, 上半年 IPO 承销规模 44.79亿元,同比+37.43%,排名行业第 3;再融资受监管趋严影响, 承销金额 41.95亿元,同比-51.36%。债券承销方面,公司不断巩固优势产品的市场地位,上半年公司主承销债券金额(包含自主自办发行)为 2006.87亿元,同比+18.52%,排名行业第4;其中,资产支持证券承销金额为 1021.09亿元,同比+14.60%,市场份额 13.97%,排名行业第 1。
   
资管业务: 继续向主动管理转型。上半年,招商资管推出行业首批科创板打新策略产品,并完善明星 FOF 产品谱系。截至上半年末, 招商资管的资产管理总规模 6347.55亿元, 较年初-11.03%, 排名行业第 5;其中, 主动管理规模( 不含 ABS) 为 1513.09亿元,占总规模的 23.84%。
   
投资建议: 给予“买入”评级。 2019年券商板块业绩将持续受益于流动性宽松和资本市场改革的催化,长期行情值得期待; 行业供给侧改革持续推进,资本实力雄厚( 2018年净资产排名行业第 6)、风控制度完善(连续 10年获得证监会 A 类 AA 级评级)、创新能力突出( 财富管理、主经纪商、产品创设类业务均有领先布局)的招商证券将是首要受益者之一。我们预计招商证券 2019-2020年 BVPS 为 10.14元、 10.77元(已考虑配股对BVPS 的稀释), 对应当前股价 PB 为 1.59X、 1.50X, 给予“ 买入”评级。
   
风险提示: 股市回暖不达预期;货币及信用政策边际宽松不达预期;资本市场改革进程不达预期。